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民眾證券投資咨詢有限公司

2018-04-16

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2018-12-24

民眾投顧 民眾資訊 資訊動態 央行降準、財政減稅:決策層密集釋放“穩定信心”積極信號
央行降準、財政減稅:決策層密集釋放“穩定信心”積極信號
2018-10-08 09:12
作者: 博覽資訊
來源: 博覽資訊

【博覽財經研報】“趕在”長假最后一天連續釋放出央行降準、財政減稅兩大重量級利好,有關方面的意圖是明確的:最大限度降低“外部風險沖擊”,維護10月的經濟、金融穩定,尤其是“國人預期與信心的穩定”。

博覽研究員認為,三季度已經結束,隨著相關統計數據逐步匯集到決策層手中,究竟如何因應內外經濟形勢的變化,調整相關政策,就成為決策層在10月份首當其沖要解決的問題,而相關經濟層面重大問題的政策調整,也勢必會在近期的“重要會議”上得以體現

從國慶長假期間相關部委的政策動向看,面對外部貿易和金融格局的壓力,以及國內實體經濟、尤其是小微、民營企業的挑戰,有關方面已經開始做出部分政策調整——

央行“如約”降準,而財政部這次也很爽快的坦承了“減稅降費”,甚至“直截了當”的表態“預計全年減稅降費規模超過1.3萬億元”,這比“年初確定的全年減稅降費1.1萬億元”,要多出約2000億的額度

而財政部的“底氣”就在于其披露的“在稅負進一步降低情況下,預計全年收入能夠完成年度預算,可能還會略有超收”。

在面對如此大的內外壓力之下,財政部仍然有信心實現“略有超收”,可見決策層用以“穩增長、穩投資”的彈藥還是相當充裕的,配合央行若干次的“定向降準”等流動性“合理充裕”的支持,當前各地方、各部委大力推動的基建、民間投資以及與高科技產業有關的投資,大概率能夠“如期落實”,全年經濟數據不會差,而受相關政策扶持的行業,表現應該會更加突出,股市當中相關板塊驅動力的釋放也就能夠更加有持續性。

放水、減稅費,是否能敵外圍圍堵?這不是錢的問題,是人的信心何存?

值得注意的是,從中長期看,當前中國經濟、金融面臨的核心問題(當前中國的主要矛盾),并不是“放水、減稅”,而是“人的信心”!

對外,中美貿易博弈進入僵持階段,從特朗普到彭斯,都在“妖魔化”中國的經濟、貿易政策,在WTO,我們尚在“重組”,而別人已開始建群;

對內,實體經濟、高科技產業,尤其是民企、小微企業固然需要更多的“減稅降費、信貸額度”,但更需要“新一輪所有制問題的廓清與確權”!

博覽研究員認為,其實從9月下旬習總書記的東北之行與克強總理的江浙之行,就已經可以看到決策層因應新的內外形勢的變化,在積極做出相關政策立場與基調的“調整”——

如果說,兩位決策層領導的地方調研,尤其是關于“國企、民企的兩個‘毫不動搖’”,以及對“外資、高科技企業”的扶持與保護,可以看作是“關于大是大非”等方向性問題的“再定調”;

那么,長假最后一天的“兩大重磅利好”,就是在這一“政策基調調整”之下,更加細致、直接的“政策操作”:穩定預期、穩定信心,才能更好的“穩增長”,實現“6個穩”

短期看,降準、減稅,有助于幫助國內的經濟與金融市場“降低長假期間外部市場大幅下跌帶來的沖擊”,今日國內金融市場(股市、匯市)開盤或有“補跌”的風險,但大概率有望延續長假之前“反彈勢頭”,本周實現“止跌回升”;

中長期看,相關政策能否起到“根本性的遏制實體經濟增速下行、改善經濟質量、結構”的效果,仍然要看決策層強調的“兩個毫不動搖、保護外資、高科技”等政策的落實情況,而這仍然有待時間與實踐的檢驗

在降準、減稅等多重利好扶持之下,即期而言,下列板塊值得注意——

銀行、券商、地產等更加直接的受益于降準;

在PPI快速下滑階段,有色金屬很難趨勢性走強,但降準預期的出現會使有色板塊,尤其是背靠新興產業的稀有金屬的脈沖性機會增加,有色板塊的波段投機頻率會有所增加。

雖然降準不等同于降息,但隨著銀行間流動性的些許好轉,銀行間市場的資金價格有望出現一定程度回落。資金價格的回落也會使民間借貸等資金信貸的投資回報率回落。相比之下,藍籌股,尤其是始終能夠保持高分紅比例的藍籌股,其持有價值將有所突出。目前正是上市公司財報陸續披露階段,對于高分紅、低市盈率的藍籌股而言,正是一個長期價值凸顯的時候。

此外,各地方、各部委穩投資、穩基建政策持續出臺,基建產業鏈仍然值得持續跟進。

財政、貨幣政策的“及時調整”,凸顯“對內穩增長”的迫切性!

幸福總是來得那么“突然”,就在決策層在長假前不斷釋放出“保護民企、外資、高科技產業”等政策預期利好之后不久,相關部委趕在長假后,國內金融市場、實體經濟“開工”前一日,密集釋放“減稅、降準”等更加具體的政策利好

這個史上最長的國慶假期,發生了很多事,從萬科活下去,到碧桂園砸樓盤;從南海爭端、到芯片門,再到美副總統演講,從冰冰怒罰9億,到全球股市大跌,1億股民的心情,也跟著來回坐山車。正當韭菜們垂頭喪氣,要認慫時,央媽突然祭出大招,降準了!而旋即,財政更是“直截了當”,要“更大力度的減稅降費”!預期今年減稅力度要比年初確定的1.1萬億,多出2000億,達到1.3萬億的規模!

◆10月7日,央行宣布自2018年10月15日起,下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點,這是自今年2月底實施普惠金融定向降準、4月17日宣布降準置換MLF和6月24日宣布定向降準支持“債轉股”后,再次宣布降準。降準所釋放的部分資金用于償還10月15日到期的約4500億元中期借貸便利(MLF),這部分MLF當日不再續做。除去此部分,降準還可再釋放增量資金約7500億元。

對此,博覽研究員認為,從中長期看,相比“降準”,更重要的是疏通貨幣政策的傳導機制,比簡單的貨幣政策放松更為關鍵。包括提高銀行資本充足率、適度放松金融監管、財政政策發力等。尤其是財政政策需要提升力度,通過減稅或者增加支出方式來改善實體企業和居民的資產負債表,才有可能看到新一輪的信用擴張。

而這恰恰是財政部當前正在“抓緊研究、推出”的——

◆10月7日,財政部部長劉昆在回應經濟熱點問題時表示,下一步,將抓緊研究更大規模的減稅、更加明顯的降費措施,真正讓企業輕裝上陣、放手發展;大力支持中央確定的重大項目建設;深入研究論證個人所得稅專項附加扣除方案等政策,增加居民收入,激發居民消費潛力;政府要過“緊日子”,把省下的錢用于保障民生支出,用在老百姓身上,讓人民過上好日子。對于中美經貿摩擦帶來的沖擊,財政部門已經制定了幫扶措施,包括協調解決企業在出口方面的問題,幫助企業渡過難關。

 


博覽研究員認為,值得強調的是,即使在外部利率攀升,美國國債利率達到近7年高位,而美元再度升值環境下,央行繼續降準,顯示央行政策已經明確的以穩定國內經濟和金融市場為主。在實體經濟持續走弱環境下,寬松的貨幣環境不會發生變化。人民幣匯率存在一定貶值壓力,但有序可控。

可以明確的是,本次央行降準反映的一個問題,是央行并不認為短期內通脹會成為重大威脅。另一個背景是樓市已得到基本控制,只要調控不松,央行降準預計對樓市的影響非常有限,房地產企業仍應做好過冬的準備。

此外,短端利率繼續保持低位,這意味著長端利率上升空間有限,債市大概率延續震蕩態勢,無需對外部利率上升過于恐慌。

 


央媽“無須大放水”:流動性“合理充裕”,銀行超儲率已恢復兩年高位水平

央媽果然是“暖媽”,今年以來已經四次降準(此前三次是,年初的普惠制降準,4月25日的定向降準,7月5日的降準);

但央媽也是“嚴媽”,即使連續四次“降準”,但仍是“偏中性”的操作——四次降準帶來的基礎貨幣釋放,將為其他方式(如央行對銀行債權的減少)所回籠對沖。

例如,10月13日將有4515億MLF到期,10月16日將有1500億國庫現金定存到期,二者合計回籠資金6015億。此時降準并置換MLF既不會使資金面出現過大的波動,又有助于改善商業銀行的資金來源期限結構、支持實體經濟融資。

也難怪央行再三強調,本次降準仍屬于定向調控,銀行體系流動性總量基本穩定,銀根是穩健中性的,貨幣政策取向沒有改變。降準釋放的部分資金用于償還中期借貸便利,屬于兩種流動性調節工具的替代,而余下資金則與10月中下旬的稅期形成對沖,因此,在優化流動性結構的同時,銀行體系流動性的總量基本沒有變化。

央行還強調,本次降準彌補了銀行體系流動性缺口,優化了流動性結構,銀根并沒有放松,市場利率是穩定的,廣義貨幣(M2)和社會融資規模增長率與名義GDP增長率基本匹配,是合理適度的,不會形成貶值壓力。

稍加注意不難發現,節前一周恰逢季末,7天回購利率沖高,其中R007升至3%左右,但DR007依舊維持在2.7%附近,均遠低于2季度末時水平。而隔夜回購利率R001和DR001均下行至2.45%附近,保持在近兩年以來的低位。

二季末時央行公布商業銀行超儲率已恢復至1.7%的兩年高位水平,3季度以來央行公開市場投放貨幣約5000億,再加上7月份定向降準的實施,即便扣除3季度數千億的財政繳款,估算3季末的超儲率仍在1.5%以上的相對高位。而央行宣布10月15日再度降準1%,在替換到期的MLF之后,釋放7500億基礎貨幣,這意味著當前銀行體系流動性總量處于較高水平。

央媽要改善的仍然是“結構性”,滿足民企融資需要

此次央媽再度降準置換MLF,保持了總量不變,體現了穩健中性;但拉長了期限結構,有助于壓縮期限利差;持續的降準,最終會有助于改善市場風險偏好,壓縮信用利差,改善民營企業融資條件。

實事求是的說,從三季度的情況來看,民營企業的融資困境改善不大,三季度信用債違約事件依然頻發。而從社融和經濟數據的角度來看,情況也并不理想

也因此,今年寬貨幣的舉措,都是一種定向的舉措,很多指向的是中小企業。

當局現在事實上是采取了一種“強監管+寬貨幣寬信用”鼓勵中小企業、民營企業發展的政策組合來提振經濟增長動能與增長質量。

在這樣的一個政策指導方針下,2014年以來一貫采用的具有價格調控功能的貨幣政策工具如MLF、OMO等,并沒有太好的效果,因為:

第一,商業銀行對信貸的定價是在負債成本上加上信用溢價等因素來定價的,中小企業由于資產質量較差,信用溢價較高,是一種天生的屬性,很難改變。

因此,要想降低他們的財務成本,刺激他們生產投資,需要降低銀行的負債成本。

降準這一手段,釋放出來的資金是無成本的中長期資金(不考慮機會成本),一可直接由央行釋放給銀行;二可通過降低市場利率來降低貨基等資管產品的收益率,增強銀行吸收存款的能力。

第二,全國大部分中小企業都是集中于二三四線城市,他們與中小銀行無論是在業務關系,還是等級對應等方面都是相符的,換言之,中小銀行在服務中小企業方面,比大銀行更具地緣優勢。

但傳統的公開市場操作等貨幣工具無法惠及這些銀行,而降準是一種普惠性質的手段,有利于協助中小銀行支持中小企業發展。

這一次央行降準雖然沒有規定專款專用,但地方隱性債務約束不變、地產調控強度未見弱化、中央支持中小微企業的政策方針沒有發生改變,商業銀行如果要發放信貸,那么可能還是會在政策指導下加大中小企業貸款

決策層“調整政策”,但不會通過“走老路”的手段全面刺激經濟

需要強調的是,在美聯儲繼續加息的背景下,中國貨幣政策的放松將會繼續壓縮中美利差,使得人民幣兌美元匯率在基本面上面臨貶值壓力。

但市場所擔憂的美債快速上行帶來中美利差縮窄導致資本外流的問題,實際是一個表面的現象。因為影響資本流動與匯率的深層次因素是中美兩國經濟基本面的強弱對比

現在美國經濟強于中國已是不可更改的事實,降準會給人民幣帶來一定的貶值壓力,但它也可讓中國企業在對外出口時獲得幣值上的優勢,以提振外需。

如果說,中國現在為了應對美國中短期強勁而被動緊縮國內的流動性,放棄內部的穩定與增長,那么現在增長動能弱化的經濟將變的更弱,中國的周期位置也將長期持續的弱后于美國。

這顯然是一個短視且不利于長期發展的行為。

更為理性長遠的做法是以國內為主,做強國內,增強國內經濟的活力與動能,甚至扭轉兩國經濟周期的強弱位置。

如此,外部匯率具有強勢的基礎,未來兩國競爭交鋒,中國也將獲得更大的自主權

因此,需要降準釋放中長期的資金、減稅給實體經濟“減負”,來應對現在國內趨弱的經濟增長動能。

但必須肯定的是,決策層已經不再寄希望于過去以土地為核心、房地產為載體的債務擴張推動增長的模式。政策調控已經在綜合考慮債務膨脹與經濟增長之間的對沖關系。轉型框架下,政策維穩與傳統“穩增長”明顯不同,不會通過“走老路”的手段全面刺激經濟,而是加強財政金融政策協同、精準施策,圍繞“補短板”、“增后勁”等領域,實現結構性發力。

而在這樣的政策組合及效果推論下,地產開發商的冬天依然沒有離去,由于資金周轉困難而形成的加速推盤回款的情況還是會存在,由于棚改的退潮與調控進一步升級,地產長期來看仍處于下行的通道中

不過在短期來看,由于降準,市場的風險偏好會有所回升,對風險資產會有一定的提振。

債券事實上在假期前對降準已有所反應,現在是靴子落地,如果信用繼續無法得到有效的擴張,那么債券市場的牛市也難言結束。

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